이익의 질 확인하기

STEP 1이익과 현금을 나란히 놓기

이익의 '크기'가 아니라 '무게'를 재는 첫걸음이에요. 두 숫자를 한 줄에 나란히 적는 것부터 시작해요.

손익계산서의 순이익은 회계 규칙에 따라 계산한 숫자입니다. 케이크를 외상으로 팔아도 매출로 잡히고, 아직 돈이 나가지 않은 비용도 이번 해 비용으로 잡힙니다. 이런 방식을 발생주의라고 부릅니다. 반면 현금흐름표의 영업활동현금흐름(영업현금흐름)은 본업으로 실제로 들어오고 나간 돈만 셉니다. 18과에서 본 것처럼 두 숫자는 같은 장사를 서로 다른 안경으로 본 결과입니다.

이익의 질은 이렇게 정리할 수 있습니다. 이익이 본업에서 나왔는지, 매년 반복될 수 있는지, 현금으로 들어왔는지입니다. 15과에서 첫째와 둘째(일회성 걸러내기)를 다뤘다면, 이번 과의 중심은 셋째, 현금입니다.

두 숫자의 차이를 재는 가장 단순한 도구가 발생액입니다. 순이익에서 영업현금흐름을 뺀 값으로, 이익 중 아직 현금이 되지 않은 부분이라고 보면 됩니다.

로빈베이커리의 영업현금흐름 18억은 18과에서 이렇게 만들어졌습니다. 순이익 12억에 현금이 나가지 않은 감가상각 10억을 더하고, 매출채권(+0.8억)과 재고(+0.7억), 기타 운전자본·법인세 등(+2.5억)이 늘어난 4억을 뺐습니다. 설비가 많은 회사는 감가상각 덕분에 영업현금흐름이 순이익보다 큰 것이 자연스럽습니다. 그래서 건강한 제조업이라면 발생액이 마이너스이거나 0 근처인 경우가 많습니다.

먹구름전자(가상)는 정반대입니다. 3년차 순이익은 3억인데 영업현금흐름은 −22억입니다. 발생액은 3 − (−22) = 25억으로, 이익보다 여덟 배 넘게 큽니다. 장부에 적힌 이익 대부분이 아직 받지 못한 외상값과 창고에 쌓인 재고 속에 묶여 있다는 뜻입니다.

STEP 2세 가지 신호로 질을 재요

발생액 하나만으로는 부족해요. 세 개의 신호를 겹쳐 보면 '왜' 현금이 모자란지까지 보여요.

신호 1 · 영업현금흐름 배율

발생액은 금액이라 회사 크기에 따라 달라집니다. 크기가 다른 회사를 비교하려면 비율로 바꾸는 편이 편합니다. 영업현금흐름을 순이익으로 나눈 값을 이 코스에서는 영업현금흐름 배율이라고 부르겠습니다. 1배보다 크면 이익보다 현금이 더 들어왔고, 1배보다 작으면 이익 중 일부가 아직 현금이 되지 않았다는 뜻입니다.

한 해의 배율이 1배보다 조금 낮다고 바로 문제는 아닙니다. 연말에 큰 납품이 몰려 외상값이 잠깐 늘었을 수도 있고, 성수기를 앞두고 재고를 미리 쌓았을 수도 있습니다. 그래서 배율은 3년 이상의 흐름과 누적 합계로 봅니다. 3년 누적 영업현금흐름이 3년 누적 순이익보다 꾸준히 작다면, 이익이 현금이 되지 못하는 구조적인 이유가 있다고 의심할 만합니다.

신호 2 · 매출채권과 재고가 매출보다 빨리 늘까

이익이 현금이 되지 못하는 가장 흔한 이유는 두 곳에 돈이 묶이기 때문입니다. 하나는 아직 받지 못한 외상값(매출채권), 다른 하나는 팔리지 않은 물건(재고자산)입니다. 장사가 커지면 둘 다 조금씩 느는 것이 정상입니다. 문제는 매출보다 훨씬 빨리 늘 때입니다.

로빈베이커리는 세 숫자가 거의 같은 속도로 움직입니다. 먹구름전자는 매출이 9% 늘 때 외상값이 56%, 재고가 45% 늘었습니다. 7과의 매출채권 회수기간으로 바꾸면 차이가 더 선명합니다. 로빈베이커리는 약 30일인데, 먹구름전자는 75 ÷ 240 × 365 ≈ 114일입니다. 팔고 나서 넉 달 가까이 돈을 받지 못하는 셈입니다.

재고는 재고회전율로 봅니다. 정식으로는 매출원가를 재고로 나누지만, 회사끼리 빠르게 비교할 때는 매출을 재고로 나눈 간편식도 씁니다. 간편식으로 로빈베이커리는 120 ÷ 9 ≈ 13.3회, 먹구름전자는 200 ÷ 25 = 8회에서 240 ÷ 55 ≈ 4.4회로 해마다 느려졌습니다. 창고에서 물건이 빠져나가는 속도가 절반 가까이 줄었다는 뜻입니다.

신호 3 · 이익 중 일회성 비중

15과에서 땅을 판 이익이나 외화환산이익처럼 반복되지 않는 항목을 걸러냈습니다. 이익의 질을 볼 때도 같은 질문을 던집니다. 순이익이 갑자기 늘었는데 영업이익은 그대로라면, 늘어난 부분은 대개 영업외 항목에서 왔습니다. 이런 이익은 크기는 커도 내년에 반복될 가능성이 낮아 '질'이 낮다고 봅니다. 처분 대금을 아직 받지 못했다면 현금 신호(신호 1)까지 함께 나빠집니다.

STEP 33년 대시보드로 판정하기

이제 세 신호를 한 화면에 모아요. 회사를 바꿔 가며 신호등이 어떻게 달라지는지 직접 확인해 봐요.

로빈베이커리는 세 해 모두 영업현금흐름이 순이익보다 크고, 외상값과 재고가 매출과 같은 속도로 움직입니다. 이익의 크기는 작아도 질이 높은 회사입니다. 먹구름전자는 세 해 모두 흑자인데 영업현금흐름은 해마다 더 깊은 마이너스입니다. 21과에서 본 것처럼 이 회사는 2년 동안 전환사채를 세 번 발행해 모자란 현금을 메웠습니다. 이익만 보면 '흑자 기업', 현금까지 보면 '빌린 돈으로 버티는 기업'입니다.

직접 판정해 봐요

연습용 가상 회사 네 곳의 3년 숫자입니다. 각 회사를 읽고 이익의 질을 골라 보세요.

DART에서 직접 찾기

사업보고서의 III. 재무에 관한 사항 → 연결재무제표에서 두 표를 엽니다. 1 연결 손익계산서 맨 아래쪽의 '당기순이익'을 당기와 전기 두 열로 적습니다. 2 연결 현금흐름표 맨 위의 '영업활동현금흐름'을 같은 두 해로 적습니다. 3 영업활동현금흐름 아래에 이어지는 조정 항목 가운데 '매출채권의 증가(감소)', '재고자산의 증가(감소)' 줄을 찾아 돈이 어디에 묶였는지 확인합니다. 4 한 보고서에는 두 해만 나오므로, 작년 사업보고서를 하나 더 열거나 III-1 요약재무정보로 세 해를 맞춥니다. 숫자 단위(백만 원, 천 원)는 표 위에서 먼저 확인하세요.

투자에는 이렇게

항상 그런 것은 아닙니다. 업종에 따라 정상 범위가 다릅니다. 수주 산업은 선수금 때문에 현금이 먼저 들어오기도 하고, 설비 투자기에는 운전자본이 잠깐 늘기도 합니다. 이익의 질 신호는 회사를 고르거나 버리는 기준이 아니라, 사업보고서의 어느 부분을 더 깊이 읽을지 알려 주는 안내판입니다.