PBR과 BPS: 자산 대비 주가

STEP 1BPS와 PBR 계산하기

재무상태표의 맨 아래 칸, 자본은 '빚을 다 갚고 주주에게 남는 몫'이었어요. 이 몫을 주식 1주당으로 나누면 BPS, 주가를 그 값으로 나누면 PBR이에요.

BPS는 1주에 담긴 장부상 재산

BPS(주당순자산, Book value Per Share)는 재무상태표의 자본을 주식 수로 나눈 값입니다. 자본은 자산에서 부채를 뺀 순자산이므로, BPS는 '장부대로라면 1주의 몫으로 남는 재산'입니다. 로빈베이커리(가상)의 자본은 60억 원이고 주식은 200만 주이므로 BPS는 60억 원 ÷ 200만 주 = 3,000원입니다.

자회사가 있는 회사는 분자에 연결 자본 전체가 아니라 지배기업 소유주지분만 넣습니다. 16과에서 EPS의 분자를 지배기업 주주 몫 순이익으로 잡은 것과 같은 이유입니다. 11과의 로빈커피 시나리오에서는 연결 자본 63억 원 가운데 비지배지분 2.4억 원을 빼고 지배 몫 60.6억 원을 쓰므로 BPS는 약 3,030원이 됩니다.

PBR은 장부 재산에 매긴 배수

PBR(주가순자산비율, Price-to-Book Ratio)은 주가를 BPS로 나눈 값입니다. 로빈베이커리의 주가는 9,000원이므로 PBR은 9,000원 ÷ 3,000원 = 3배입니다. 시장이 장부에 적힌 재산의 세 배를 주고 이 회사를 사고 있다는 뜻입니다. 주가와 BPS 대신 회사 전체로 계산해도 같습니다. 시가총액 180억 원(9,000원 × 200만 주)을 자본 60억 원으로 나누면 역시 3배입니다.

중고 가게에 비유하면 BPS는 장부에 적힌 물건값이고, 주가는 손님이 실제로 내겠다는 값입니다. 손님이 장부값보다 비싸게 사려 한다면 그 물건으로 돈을 잘 벌 수 있다고 보기 때문이고, 장부값보다 싸게 사려 한다면 그 물건이 장부값만큼 쓸모 있지 않거나 벌이가 시원찮다고 보기 때문입니다.

BPS는 이익을 남길수록 자라요

9과에서 이익잉여금이 기초 26억 + 순이익 12억 − 배당 3억 = 기말 35억 원으로 움직였습니다. 회사가 번 돈 가운데 배당하지 않고 남긴 9억 원만큼 자본이 늘었고, BPS도 그만큼 자랐습니다. 반대로 적자가 나거나 자사주를 사서 소각하면 자본이 줄어 BPS가 낮아질 수 있습니다. 그래서 BPS는 한 번 보고 끝내는 숫자가 아니라 해마다 얼마나 쌓이는지 따라가는 숫자입니다.

STEP 2PBR = PER × ROE, 그리고 1배의 의미

PBR 3배는 비싼 걸까요? 숫자 하나만으로는 알 수 없어요. PBR을 두 조각으로 나누면, 시장이 무엇에 값을 매겼는지 보여요.

PBR은 PER과 ROE의 곱

PBR을 조금 풀어 쓰면 주가 ÷ BPS = (주가 ÷ EPS) × (EPS ÷ BPS)입니다. 앞의 괄호는 16과의 PER이고, 뒤의 괄호는 1주의 이익을 1주의 자본으로 나눈 것, 즉 23과의 ROE입니다. 로빈베이커리는 PER 15배 × ROE 20% = PBR 3배입니다. 같은 PBR 3배라도 ROE 10%에 PER 30배인 회사와 ROE 30%에 PER 10배인 회사는 전혀 다른 이야기를 품고 있습니다. 앞의 회사는 시장의 높은 기대가, 뒤의 회사는 자본으로 돈을 잘 버는 힘이 PBR을 끌어올린 것입니다.

1배라는 기준선: ROE와 요구수익률

주주는 자기 돈을 맡기면서 '이 정도는 벌어 줘야 한다'는 수익률을 기대합니다. 이것을 요구수익률이라고 합니다. 경제 공부 17과에서 본 할인율과 같은 생각입니다. 회사가 자본으로 요구수익률보다 많이 벌면(ROE > 요구수익률) 장부의 1원이 그 이상의 가치를 만드는 셈이라 PBR은 1배를 넘기 쉽습니다. 반대로 ROE가 요구수익률보다 낮으면 장부의 1원이 1원어치도 벌지 못하는 셈이라 PBR은 1배 아래로 내려가기 쉽습니다.

경제 공부 37과의 단순한 식으로 쓰면 적정 PBR ≈ (ROE − g) ÷ (r − g)입니다. r은 요구수익률, g는 이익이 길게 자랄 성장률입니다. 로빈베이커리의 ROE 20%에 r 10%, g 5%를 넣으면 (20 − 5) ÷ (10 − 5) = 3배로, 지금 시장이 매긴 PBR과 같아집니다. ROE가 8%로 떨어지면 같은 r·g에서 (8 − 5) ÷ (10 − 5) = 0.6배가 됩니다. 장부 재산은 그대로인데 벌이가 약해지자 '적정' 값이 1배 아래로 내려간 것입니다.

그림으로 보기: PBR 저울

주가와 BPS로 시장이 매긴 PBR(검은 핀)을, ROE·요구수익률·성장률로 단순한 식의 PBR(파란 핀)을 계산해요. 프리셋을 눌러 두 핀이 1배 선의 어느 쪽에 서는지 비교해 보세요.

PBR 1배 미만이 말하는 세 가지

PBR 1배 미만은 장부 재산보다 싸게 거래된다는 뜻이지만, 이유는 크게 세 갈래입니다. 첫째, 벌이가 약한 경우입니다. 위 그림의 '먹구름전자'처럼 ROE가 요구수익률에 못 미치면 시장은 장부값을 다 쳐주지 않습니다. 이런 회사는 싸 보여도 계속 싸게 머무는 가치 함정일 수 있습니다. 둘째, 장부값을 믿기 어려운 경우입니다. 자산에 팔기 어려운 재고나 값이 불확실한 자산이 많으면 시장은 장부를 깎아서 봅니다. 셋째, 회사가 번 돈이 주주에게 잘 오지 않는다고 볼 때입니다. 이익을 쌓아만 두고 배당이나 자사주 소각에 소극적이거나, 지배구조 때문에 소액주주 몫이 줄어들 수 있다고 보면 같은 이익에도 낮은 값을 매깁니다. 한국 증시에서 오래 이야기된 코리아 디스카운트가 이 셋째와 맞닿아 있습니다.

이론상 회사를 지금 정리해 자산을 팔고 빚을 갚으면 주주가 받는 돈을 청산가치라고 합니다. PBR 1배 미만을 '청산가치보다 싸다'고 말하기도 하지만, 실제로 자산을 급히 팔면 장부값을 다 받기 어렵고 정리하는 데 비용도 듭니다. 그래서 PBR 1배는 바닥을 보장하는 선이 아니라 해석을 시작하는 선입니다.

자산의 질: 장부를 깎아서 다시 보기

BPS는 장부에 적힌 자산이 모두 장부값만큼 가치 있다고 가정합니다. 하지만 영업권처럼 다른 회사를 비싸게 사면서 생긴 자산, 개발비 같은 무형자산, 오래 팔리지 않은 재고는 값이 흔들립니다. 보수적으로 보고 싶다면 이런 자산을 빼고 BPS를 다시 계산해 봅니다. 이를 흔히 조정 BPS라고 부릅니다. 로빈베이커리로 해 보면 다음과 같습니다.

로빈베이커리 숫자는 코스 공통 가상 수치입니다. 재고 2억 원 할인은 '오래된 재고가 있다면'이라는 가정입니다.

로빈베이커리는 깎아도 BPS가 크게 줄지 않습니다. 자산 대부분이 빵을 굽는 설비와 현금·매출채권이기 때문입니다. 반대로 영업권이 자본보다 큰 회사라면 조정 BPS는 크게 줄고, 'PBR 0.8배'로 보이던 회사가 장부를 깎으면 1배를 훌쩍 넘을 수도 있습니다.

STEP 3DART에서 BPS 구하고 시장 PBR 읽기

증권 앱에 PBR이 바로 나오지만, 직접 계산해 보면 그 숫자가 어떤 자본과 어떤 주식 수로 만들어졌는지 알 수 있어요. 그다음 시장 전체의 PBR이 어떻게 움직였는지도 읽어 봐요.

DART에서 직접 찾기: 자본과 주식 수

BPS는 회사가 따로 적어 주지 않는 경우가 많아서 두 숫자를 찾아 직접 나눕니다. 3과에서 연 사업보고서를 다시 펼쳐요.

• 1III. 재무에 관한 사항 → 2. 연결재무제표 → 2-1. 연결 재무상태표를 엽니다. 6과에서 본 그 표예요.
• 2자본 칸에서 지배기업 소유주지분 줄을 찾습니다. 비지배지분은 빼고 이 줄을 분자로 씁니다. 단위(백만원 등)를 꼭 확인해요.
• 3I. 회사의 개요 → 4. 주식의 총수 등에서 발행주식 수와 자기주식 수를 확인합니다. 보통은 '발행주식 − 자기주식', 즉 유통주식 수로 나눕니다.
• 4우선주가 있는 회사는 주식 수를 어떻게 셀지에 따라 BPS가 조금 달라집니다. 증권 앱마다 숫자가 다를 때는 이 차이 때문인 경우가 많습니다.

목차 이름은 2025.03.11 제출 삼성전자 사업보고서(rcpNo 20250311001085)의 문서목차에서 2026-10-08 확인했습니다. 길 찾기 예시이며 종목 추천이 아닙니다.

이렇게 구한 BPS로 주가를 나누면 그날의 PBR이 나옵니다. 분기마다 자본이 바뀌므로, 최신 분기보고서의 자본을 쓰면 '지금에 더 가까운' BPS를 얻습니다. 4과에서 본 것처럼 분기보고서는 감사가 아니라 검토를 받은 숫자라는 점도 기억해 두세요.

그림으로 보기: 시장 PBR의 두 장면

첫 탭은 2024년 말 나라별 시장 PBR, 둘째 탭은 코스피 PBR이 그 뒤 어떻게 움직였는지예요. 막대를 누르면 설명이 나와요. 세로선이 1배예요.

두 장면을 함께 보면 흥미로운 점이 보입니다. 2024년 말 코스피 PBR은 0.9배로 미국(4.8배)·대만(2.6배)·일본(1.5배)보다 크게 낮았습니다. 정부는 2024년 2월 기업 밸류업 지원방안을 내놓았고, 코스피 PBR은 2025년 말 1.35배, 2026년 5월 22일 2.40배까지 올랐습니다. 그런데 같은 날 코스피 808개 종목(우선주 제외) 가운데 523개(64.73%)는 여전히 PBR 1배 미만이었습니다. 시장 PBR은 시가총액이 큰 회사의 영향을 크게 받기 때문입니다. 당시 보도에 따르면 시가총액 상위 두 반도체 회사의 코스피 시가총액 비중이 48%에 이르렀습니다. 시장 전체의 숫자와 내 종목의 숫자는 따로 봐야 합니다.

한국거래소는 2026년 11월 2일 시장별·업종별 저PBR 기업을 처음 공표하겠다고 밝혔고, 10월 22일까지 PBR 개선 계획을 담은 기업가치 제고 계획을 공시하면 1년간 공표를 미뤄 주기로 했습니다. 9월 말까지 기업가치 제고 계획을 공시한 상장사는 누적 764개사였습니다. 저PBR 기업이 내놓는 계획에서 볼 것은 결국 두 가지입니다. ROE를 어떻게 올릴지, 번 돈을 주주에게 어떻게 돌려줄지입니다. 뒤의 것은 다음 과에서 배당으로 이어집니다.

투자에는 이렇게

항상 그런 것은 아닙니다. 은행·보험처럼 자본이 사업의 재료인 업종은 PBR을 많이 보지만, 설비나 장부 자산이 적은 소프트웨어·서비스 회사는 PBR이 원래 높게 나와 의미가 작습니다. 시장 PBR 수치는 집계 기관과 기준일에 따라 다를 수 있습니다. 이 과는 특정 종목의 매수·매도를 권하지 않습니다.