PER·PBR: 비싼지 싼지 재는 자

STEP 1가격을 재는 두 개의 자

'비싸다', '싸다'는 늘 무언가와 견줘야 나오는 말이에요. 주식에서는 이익과 자산, 두 가지에 견줘 봐요.

PER: 이익에 견준 가격

1과에서 PER(주가수익비율)은 시장이 이익에 매기는 배수라고 배웠습니다. 계산은 간단합니다. 주가를 1주가 1년 동안 버는 이익인 EPS로 나누면 됩니다. PER이 10배라는 것은 '지금 이익이 그대로 이어진다면 10년치 이익을 주고 산다'는 뜻으로 읽을 수 있습니다.

PER을 거꾸로 뒤집은 1 ÷ PER을 이익수익률이라고 합니다. PER 10배면 이익수익률은 10%, PER 25배면 4%입니다. 이 숫자는 예금이나 국채 금리와 나란히 놓고 비교하기 좋습니다. 1과의 빵집 비유에서 은행 금리가 오르면 빵집 값이 내려갔던 것과 같은 이유로, 금리가 오르면 투자자는 주식에도 더 높은 이익수익률, 즉 더 낮은 PER을 요구하게 됩니다.

PBR: 자산에 견준 가격

두 번째 자는 PBR(주가순자산비율)입니다. 회사가 가진 재산에서 빚을 빼고 남은 순자산(자본)을 주식 수로 나눈 것이 BPS(주당순자산)이고, 주가를 BPS로 나눈 값이 PBR입니다. PBR 1배는 '회사를 지금 정리해 빚을 갚고 남는 장부상 재산'과 주가가 같다는 뜻입니다.

가상의 로빈전자로 직접 계산해 보겠습니다.

가상의 회사로 만든 예시입니다.

주식 수로 나누든 회사 전체로 계산하든 결과는 같습니다. 시가총액 2,000억 원을 순이익 200억 원으로 나누면 PER 10배, 순자산 1,600억 원으로 나누면 PBR 1.25배입니다.

STEP 2PBR = PER × ROE, 그리고 금리

두 자를 따로 쓰면 헷갈려요. 이번 단계에서는 둘을 잇는 다리 하나를 놓고, 그 다리가 금리에 따라 어떻게 흔들리는지 봐요.

두 자를 잇는 다리, ROE

ROE(자기자본이익률)는 순이익을 순자산으로 나눈 값입니다. 주주가 맡긴 돈 100원으로 1년에 몇 원을 버는지 보여 주는 '돈 버는 실력'입니다. 로빈전자는 순이익 200억 원을 순자산 1,600억 원으로 벌었으니 ROE가 12.5%입니다. 그런데 PER과 PBR의 정의를 나란히 놓으면 아주 쓸모 있는 관계가 나옵니다.

이 식이 말해 주는 것은 분명합니다. 시장이 같은 PER을 매긴다면, 자본으로 돈을 잘 버는 회사일수록 PBR이 높아집니다. ROE가 20%인 회사는 PER 10배만 받아도 PBR이 2배이고, ROE가 5%인 회사는 PER 10배를 받아도 PBR이 0.5배에 그칩니다. PBR이 1배보다 낮다는 사실만으로 '재산보다 싸게 판다'고 기뻐하기 전에, 그 회사의 ROE가 얼마인지부터 확인해야 하는 이유입니다.

그림으로 보기: 세 숫자 계산기

주가, EPS, BPS를 움직이거나 회사 유형 버튼을 눌러 보세요. PER·PBR·ROE가 함께 바뀌고, 아래에 해석이 나와요.

금리가 오르면 적정 PER이 낮아지는 이유

17과에서 이익이 꾸준히 자란다고 가정하면 적정 PER을 'PER ≈ 1 ÷ (요구수익률 − 성장률)'로 어림할 수 있다고 배웠습니다. 요구수익률은 국채 금리에 주식의 위험 대가를 더한 값이므로, 국채 금리가 오르면 분모가 커지고 적정 PER은 내려갑니다. 같은 원리로 PBR도 어림할 수 있습니다.

예를 들어 성장률 2%, 요구수익률 8%인 시장에서 ROE 14%인 회사의 어림 PBR은 (14−2) ÷ (8−2) = 2배이고, ROE 5%인 회사는 (5−2) ÷ (8−2) = 0.5배입니다. 요구수익률이 9%로 오르면 각각 약 1.7배, 0.43배로 내려갑니다. PBR 1배 미만이 오래 이어지는 회사는 시장이 '이 회사의 ROE가 주주가 요구하는 수익률을 넘지 못한다'고 판단하고 있을 가능성이 큽니다.

성장률·요구수익률·ROE는 가상 예시입니다.

STEP 3미국의 PER, 한국의 PBR

이제 두 자를 실제 시장에 대 봐요. 미국은 PER로, 한국은 PBR로 이야기하는 일이 많은데, 그 이유도 함께 보여요.

S&P 500 선행 PER과 10년물 금리

아래는 FactSet이 발표한 S&P 500의 선행 12개월 PER을 주요 시점별로 모은 것입니다. 같은 날의 미국 10년물 국채 금리를 함께 놓았습니다. 점을 눌러 보세요.

세 장면이 보입니다. 첫째, 2022년에는 교과서대로 움직였습니다. 10년물 금리가 1.52%에서 3.88%로 오르는 동안 선행 PER은 21.3배에서 16.7배로 내려왔습니다(1과). 둘째, 2025년에는 금리가 4%대에 머물렀는데도 PER이 23배를 넘었습니다. FactSet은 2025년 4월 8일부터 10월 29일까지 지수가 38.3% 오르는 동안 선행 EPS 추정치는 7.1% 늘었다며, 가격이 PER 상승을 이끌었다고 분석했습니다. 금리 말고도 성장 기대와 투자 심리가 배수를 끌어올린 것입니다.

셋째, 2026년에는 반대 방향이 나타났습니다. 2025년 10월 29일 6,890.59였던 지수는 2026년 8월 7일 7,709.96으로 약 12% 올랐지만, 선행 PER은 23.1배에서 20.0배로 내려왔습니다. 가격이 오르는데 배수가 줄었다면 분모인 이익이 더 빨리 늘었다는 뜻입니다. 두 숫자로 거꾸로 계산하면 선행 EPS는 약 29% 늘어났습니다. FactSet은 2026년 한 해 이익 증가율 전망을 30.0%로 제시했습니다. 1과의 두 손잡이로 말하면 '배수는 줄고 이익이 더 크게 늘어 주가가 오른' 경우입니다.

선행 EPS 증가율 약 29%는 (7,709.96 ÷ 20.0) ÷ (6,890.59 ÷ 23.1) − 1로 로빈 인베스트가 계산한 값입니다.

코리아 디스카운트와 기업 밸류업

한국 증시를 이야기할 때는 PBR이 자주 등장합니다. 오랫동안 많은 상장사의 PBR이 1배를 밑돌았기 때문입니다. 한국거래소 자료를 인용한 연구에 따르면 2024년 말 코스피 평균 PBR은 0.9배, 코스피 200은 0.8배였고, 상장사의 72%(518개)가 PBR 1배 미만이었습니다. 같은 비교에서 미국은 4.8배, 대만은 2.6배, 일본은 1.5배였습니다. 이렇게 비슷한 이익에도 낮은 배수를 받는 현상을 코리아 디스카운트라고 부릅니다.

STEP 2의 식으로 보면 이유가 두 갈래로 나뉩니다. ROE 자체가 낮았거나, 같은 ROE에도 투자자가 더 높은 요구수익률을 적용했기 때문입니다. 후자에는 낮은 주주환원, 지배구조에 대한 불신, 북한 리스크 같은 요인이 거론됩니다. 정부는 2024년 2월 26일 기업 밸류업 지원방안을 발표해 상장사가 PBR·ROE 개선 계획을 공시하도록 권장하고, 시장별 PBR·PER·ROE를 비교해 공표하기로 했습니다. 2026년 9월에는 한국거래소가 PBR 1배 미만 상장사(당시 코스피 554개사, 코스닥 919개사) 가운데 일부 명단을 11월에 처음 공개하겠다고 밝혔습니다.

코스피는 2026년 1월 장중 5,000을 넘었지만, 2026년 9월 기사에서는 코스피 12개월 선행 PER이 5.1배까지 낮아졌다는 분석도 나왔습니다. 선행 PER은 앞으로 1년 이익 전망으로 계산하므로, 31과에서 본 메모리 가격처럼 이익 전망이 크게 늘면 주가가 올라도 PER은 낮아질 수 있습니다. 그 낮은 PER이 '싸다'는 뜻인지, '이 이익이 오래가지 않을 것'이라는 시장의 의심인지는 STEP 2의 가치 함정 질문으로 다시 따져 봐야 합니다.

출처: 금융위원회 기업 밸류업 지원방안(2024-02-26, 법무법인 세종 뉴스레터 2024-02-28 요약), 다음뉴스 2026-09-14(한국거래소 저PBR 명단 공표 계획), 한겨레21 2026-09-24(코스피 선행 PER 5.1배). 2026-10-05 확인.

주식에는 이렇게: 배수 뉴스 읽기

업종을 볼 때도 같습니다. 18과의 은행처럼 자산이 크고 이익이 안정적인 업종은 PBR로, 성장 업종은 PER로 이야기하는 경우가 많습니다. 매크로 지도의 환경 점수를 함께 보면 지금의 금리 국면이 어떤 업종의 배수에 우호적인지 감을 잡을 수 있습니다.

항상 그런 것은 아닙니다. PER·PBR은 '지금 시장이 매긴 값'일 뿐 '앞으로 오를 값'을 알려 주지 않습니다. 낮은 배수가 오래 이어지기도 하고, 높은 배수가 이익 성장으로 정당화되기도 합니다. 특정 종목의 매수·매도 판단 근거로 쓰기보다, 이익과 배수 중 무엇이 움직이는지 읽는 도구로 써 주세요.