금리가 오르면 왜 성장주가 더 아플까요?

STEP 1현재가치와 할인율

먼저 '미래의 돈은 오늘 얼마짜리일까'라는 질문부터 풀어 봐요. 이 계산 하나가 이번 과의 모든 내용을 받쳐 주는 벽돌이에요.

미래의 돈을 오늘로 끌어오는 계산

복리 계산이 오늘의 돈을 미래로 보내는 계산이라면, 현재가치 계산은 미래의 돈을 오늘로 끌어오는 반대 방향의 계산입니다. 이때 나누는 비율을 할인율이라고 합니다. 할인율은 '이 돈을 다른 곳에 넣었다면 받을 수 있었던 수익률'이라고 생각하면 쉽습니다.

1. 1년 뒤 · 3%10,000원 ÷ 1.03 = 약 9,709원
2. 10년 뒤 · 3%10,000원 ÷ 1.03¹⁰ = 약 7,441원
3. 10년 뒤 · 6%10,000원 ÷ 1.06¹⁰ = 약 5,584원

같은 10년 뒤의 1만 원인데, 할인율이 3%에서 6%로 오르자 오늘 가치가 7,441원에서 5,584원으로 약 25% 줄었습니다. 미래에 받을 돈은 한 푼도 바뀌지 않았는데 오늘 매기는 값만 달라진 것입니다. 금리가 자산 가격을 움직이는 가장 기본적인 통로가 바로 이것입니다.

할인율은 어디서 올까요

주식을 평가할 때 쓰는 할인율은 두 부분으로 나눠 볼 수 있습니다. 하나는 위험이 거의 없는 국채에 넣어도 받을 수 있는 금리이고, 다른 하나는 주식이 더 위험하니 추가로 요구하는 몫(위험 프리미엄)입니다. 투자자가 주식에 요구하는 이 전체 수익률을 요구수익률이라고 부릅니다.

그래서 14과에서 본 미국 10년물 국채금리가 오르면, 시장은 모든 주식의 미래 이익을 더 높은 할인율로 다시 계산합니다. 1과에서 '금리가 오르면 배수가 줄어든다'고 했던 이유를 이제 계산으로 설명할 수 있습니다.

그림으로 보기: 금리를 올리면 먼 돈이 더 크게 줄어요

할인율을 움직여 보세요. 막대는 1년 뒤부터 30년 뒤까지 받을 1만 원 각각의 오늘 가치예요. 점선은 처음 상태(할인율 2%)예요.

'할인율 6%'를 눌러 보세요. 1년 뒤 1만 원은 조금밖에 줄지 않지만, 20년·30년 뒤의 1만 원은 막대가 쑥 내려앉습니다. 할인율이 오를 때 오늘 가치가 줄어드는 비율은 기간이 길수록 커집니다. 나누는 숫자 (1 + 할인율)가 년수만큼 거듭제곱되기 때문입니다.

프리셋의 미국 10년물 금리는 2021.12.31 1.52%, 2022.12.30 3.88%(FRED DGS10)를 반올림한 값입니다. 실제 주식 할인율은 여기에 위험 프리미엄이 더해집니다.

STEP 2먼 미래 이익일수록 더 민감해요

STEP 1에서 먼 미래의 돈일수록 금리에 더 크게 흔들린다는 걸 봤어요. 이제 회사의 이익을 '언제 들어오는 돈'으로 나눠 보면, 성장주가 왜 더 아픈지 바로 보여요.

지금 버는 회사, 나중에 버는 회사

주식시장에서는 흔히 두 부류를 나눠 부릅니다. 가치주는 이미 자리를 잡아 지금 꾸준히 이익을 내고, 이익에 비해 주가가 낮은(PER이 낮은) 주식입니다. 성장주는 지금 이익은 작거나 없지만 앞으로 크게 늘 것이라는 기대를 받아 PER이 높은 주식입니다. 소프트웨어, 바이오, 신기술 기업이 대표적입니다.

두 회사의 차이는 '얼마를 버느냐'만큼이나 '언제 버느냐'에 있습니다. 가치주는 이익의 상당 부분이 가까운 미래에, 성장주는 먼 미래에 몰려 있습니다. STEP 1에서 봤듯 먼 미래의 돈은 할인율에 훨씬 민감하니, 같은 금리 인상에도 성장주의 값이 더 크게 줄어듭니다.

그림으로 보기: 두 회사의 몸값 비교

두 가상 회사의 15년 이익 흐름이에요. 할인율을 3%에서 올려 보세요. 3%일 때 각 회사의 몸값(이익의 현재가치 합)을 100으로 놓고 얼마나 줄어드는지 비교해요.

할인율을 6%로 올리면 튼튼제과의 몸값은 약 19% 줄지만, 미래로봇은 약 27% 줄어듭니다. 미래로봇이 15년 동안 벌 이익의 합(2,290억)은 튼튼제과(1,500억)보다 많은데도, 그 이익이 뒤쪽에 몰려 있어 금리에 더 크게 깎이는 것입니다.

두 회사와 이익 흐름은 이해를 돕기 위한 가상 예시이며, 계산을 단순하게 하려고 15년 뒤의 이익은 넣지 않았습니다.

주식에도 '듀레이션'이 있어요

15과에서 만기가 30년인 채권이 2년짜리 채권보다 금리에 훨씬 크게 흔들린다는 것을 배웠습니다. 주식도 똑같이 생각할 수 있습니다. 이익이 들어오는 시점을 금액으로 가중 평균한 '평균 회수 시점'을 주식의 듀레이션이라고 부르기도 합니다.

위 예시에서 할인율 3% 기준 평균 회수 시점을 계산하면 튼튼제과는 약 7.5년, 미래로봇은 약 11.1년입니다. 미래로봇은 사실상 '만기가 긴 채권'처럼 움직이는 셈입니다. 성장주를 '장기채를 닮은 주식'이라고 부르는 이유가 여기에 있습니다.

배수(PER)로 다시 보기

1과의 '주가 = 이익 × 배수'로도 같은 결론에 이릅니다. 이익이 매년 일정한 비율로 영원히 자란다고 단순하게 가정하면, 적정 배수는 아래 식으로 어림할 수 있습니다.

같은 1%p 금리 상승인데, 성장 기대가 큰 회사의 배수는 25% 줄고 성장이 느린 회사는 12.5% 줄었습니다. 분모(요구수익률 − 성장률)가 작을수록, 즉 PER이 높을수록 금리 변화가 분모를 크게 흔들기 때문입니다. PER이 높다는 것은 '먼 미래 기대'를 많이 사 두었다는 뜻이고, 그 기대는 금리에 민감합니다.

성장률과 요구수익률은 이해를 돕기 위한 가상 예시입니다.

STEP 32022년 나스닥과 다우

계산으로 본 원리가 실제 시장에서도 나타났을까요? 금리가 가장 빠르게 오른 2022년의 미국 증시로 확인해 봐요.

세 지수가 갈라진 1년

미국에는 성격이 다른 세 대표 지수가 있습니다. 나스닥 종합지수는 기술·성장 기업의 비중이 높고, 다우지수는 금융·헬스케어·산업재 등 오래된 대형 우량주 30개로 이뤄져 있으며, S&P 500은 그 중간쯤입니다. 2022년, 같은 금리 상승을 맞은 세 지수의 성적은 크게 갈렸습니다.

10년물 금리가 1.52%에서 3.88%로 2.36%p 오르는 동안 나스닥은 3분의 1이 빠졌고, 다우는 9% 남짓 떨어지는 데 그쳤습니다. 특히 10년물 금리가 4%를 넘보던 9~10월에 나스닥은 연중 최저 수준으로 내려앉았습니다. STEP 2의 튼튼제과와 미래로봇처럼, 이익이 먼 미래에 몰린 주식일수록 할인율 상승에 크게 깎인 것입니다.

업종으로 나눠 봐도 같습니다. 2022년 미국 기술 섹터 ETF(XLK)는 약 −28%였지만, 금융 섹터 ETF(XLF)는 약 −12%였습니다(가격 기준, Yahoo Finance). 금융 섹터가 왜 덜 떨어졌는지는 다음 과에서 자세히 다룹니다.

반대로 금리가 꺾이면

원리는 반대 방향으로도 작동합니다. 2023년에는 연준의 금리 인상이 끝나 간다는 기대가 커졌고, 나스닥은 한 해 동안 10,466.48에서 15,011.35로 약 43% 올랐습니다. 다만 이때는 인공지능 기대로 일부 대형 기술주의 이익 전망이 크게 높아진 영향도 컸습니다. 할인율과 이익 기대가 동시에 움직였던 셈이라, 금리 하나만으로 설명할 수는 없습니다.

2023년 나스닥 종가 출처: FRED NASDAQCOM(2022.12.30, 2023.12.29). 2026-10-05 확인.

주식에는 이렇게: 금리 뉴스를 듀레이션으로 읽기

내 포트폴리오를 볼 때도 같은 눈으로 볼 수 있습니다. PER이 높고 이익이 먼 미래에 몰린 종목이 많다면, 그 포트폴리오는 '듀레이션이 긴' 상태라 금리 변화에 크게 흔들릴 준비가 되어 있는 셈입니다. 어떤 비중이 맞는지는 각자의 목표와 기간에 따라 다르지만, 적어도 금리 뉴스가 내 계좌의 어느 부분을 흔드는지는 미리 알 수 있습니다. 지금 금리가 어느 방향으로 움직이는지는 매크로 지도에서, 내 투자의 연평균 수익률은 CAGR 계산기로 확인해 보세요.

항상 그런 것은 아닙니다. 금리 상승기에도 이익이 빠르게 늘어난 성장주는 오를 수 있고, 금리 하락기에도 경기 침체 걱정이 크면 성장주가 떨어질 수 있습니다. 듀레이션은 '금리에 얼마나 민감한가'를 알려 줄 뿐, 방향을 정하지는 않습니다.