디플레이션과 스태그플레이션

STEP 1세 낱말 구분하기

8과에서 '물가 상승률이 낮아지는 것'과 '가격이 내리는 것'은 다르다고 했어요. 이 차이를 정확한 낱말로 정리하는 데서 시작해요.

비슷해 보이지만 전혀 다른 세 낱말

디스인플레이션은 2023년 이후 미국과 한국이 겪은 것처럼 높던 물가 상승률이 내려오는 과정입니다. 중앙은행이 금리를 올려 원하는 것이 바로 이것입니다. 디플레이션은 그보다 한 걸음 더 나아가 가격 수준이 실제로 내려가는 것이고, 스태그플레이션은 '침체(stagnation)'와 '인플레이션(inflation)'을 합친 말로 경기와 물가가 정반대 방향으로 나빠지는 상태입니다.

물가가 내리면 왜 나쁠까요?

디플레이션이 무서운 이유는 하나 더 있습니다. 빚의 무게가 커집니다. 물가와 월급이 내려도 빌린 돈의 액수는 그대로라, 갚아야 할 빚이 실질적으로 무거워집니다. 기업과 가계가 빚을 갚느라 돈을 덜 쓰니 수요는 더 줄어듭니다. 또 금리를 0% 밑으로 크게 내리기는 어려워서, 중앙은행이 쓸 수 있는 수단도 제한됩니다. 그래서 각국 중앙은행은 물가 목표를 0%가 아니라 2%처럼 조금 높게 잡아 디플레이션에 빠지지 않을 여유를 둡니다.

디플레이션은 왜 생길까요?

3과의 수요와 공급으로 생각하면 쉽습니다. 가격이 내리는 길은 두 가지입니다. 하나는 수요가 줄어드는 경우입니다. 거품이 꺼지거나 빚이 너무 많아 기업과 가계가 지출을 크게 줄이면, 팔리지 않는 물건이 쌓이고 가격이 내려갑니다. 앞에서 본 소용돌이는 주로 이 길에서 생깁니다. 다른 하나는 공급이 좋아지는 경우입니다. 기술 발전으로 생산비가 크게 줄어 가격이 내리는 것은 소득이 줄지 않은 채 물건만 싸지는 것이라, 소용돌이로 이어지지 않는 경우가 많습니다.

그래서 "물가가 내린다"는 소식을 들으면 이유부터 봐야 합니다. 수요가 무너져서 내리는지, 생산성이 좋아져서 내리는지에 따라 주식에 주는 의미가 정반대가 됩니다. 수요가 무너진 디플레이션은 기업 매출과 이익을 함께 끌어내리기 때문입니다.

STEP 2성장 × 물가 네 국면

STEP 1의 낱말들은 사실 두 개의 축으로 한 장에 정리돼요. 5과의 경기(성장)를 가로축, 7~9과의 물가를 세로축에 놓아 봐요.

그림으로 보기: 네 칸을 눌러 보세요

국면마다 중앙은행의 고민이 달라요

네 칸 가운데 두 칸은 중앙은행이 할 일이 비교적 분명합니다. 과열 국면에서는 금리를 올려 경기와 물가를 함께 식히고, 디플레이션·침체 국면에서는 금리를 내리고 돈을 풀어 경기와 물가를 함께 데웁니다. 성장과 물가가 같은 방향으로 움직이니 처방도 하나입니다.

스태그플레이션이 어려운 이유가 여기서 보입니다. 물가를 잡으려고 금리를 올리면 이미 나쁜 경기가 더 나빠지고, 경기를 살리려고 금리를 내리면 물가에 기름을 붓게 됩니다. 두 목표가 정반대 처방을 요구하는 것입니다. 그래서 스태그플레이션은 보통 원유 공급 충격처럼 '비용'이 갑자기 오를 때 생기고, 오래 끌수록 중앙은행이 경기를 희생하고서라도 물가를 먼저 잡는 쪽을 택하는 경우가 많았습니다. STEP 3의 1970~80년대 미국이 대표적인 예입니다.

골디락스는 동화 속 '너무 뜨겁지도 차갑지도 않은 수프'에서 온 말로, 성장은 괜찮고 물가는 안정된 가장 편안한 국면입니다. 다만 이런 시기에는 낙관이 커져 1과의 배수가 높아지기 쉽고, 그만큼 다음 국면으로 넘어갈 때 흔들림도 커질 수 있습니다.

지금 어느 칸인지는 이렇게 짚어요

네 칸을 실제로 쓰려면 두 축에 숫자를 넣어야 합니다. 가로축 성장은 4과의 GDP 성장률, 6과의 PMI와 경기선행지수, 그리고 4부에서 배울 고용 지표로 짚습니다. 세로축 물가는 8과의 CPI와 근원 물가, 9과의 PCE로 짚습니다. 중요한 것은 수준보다 방향입니다. 성장률이 2%라도 3%에서 내려오는 중이라면 왼쪽으로, 물가가 3%라도 5%에서 내려오는 중이라면 아래쪽으로 움직이고 있는 것입니다.

또 하나, 경제는 한 칸에 오래 머물지 않고 칸 사이를 옮겨 다닙니다. 골디락스가 과열로, 과열이 긴축을 거쳐 둔화로 넘어가는 식입니다. 5과의 경기 순환이 가로로 움직이는 이야기였다면, 이 지도는 거기에 물가라는 세로축을 더한 것입니다. 시장은 지금 칸보다 '다음에 어느 칸으로 갈까'를 먼저 가격에 반영하는 경우가 많습니다.

STEP 3일본과 1970년대 미국

지도의 두 칸, 디플레이션과 스태그플레이션은 실제로 어떤 모습이었을까요? 두 나라의 실제 데이터로 확인해 봐요.

두 나라, 두 가지 어려운 시대

버튼으로 사례를 바꾸고, 막대를 눌러 그해 숫자를 확인해 보세요.

일본: 가격이 내리는 30년

일본은 1980년대 말 주식과 부동산 가격이 크게 부풀었다가 1990년대 초 거품이 꺼졌습니다. 이후 은행과 기업이 부실을 정리하느라 돈을 덜 쓰고, 가계도 지갑을 닫으면서 물가 상승률이 0% 근처로 내려앉았습니다. OECD 자료로 보면 1995년부터 2012년까지 216개월 가운데 131개월 동안 물가가 1년 전보다 낮았습니다. STEP 1의 소용돌이가 실제로 오래 이어진 것입니다.

주식시장도 긴 겨울을 보냈습니다. 닛케이225 지수는 1989년 12월 29일 38,915.87로 최고치를 기록한 뒤, 이 기록을 다시 넘은 것은 34년이 지난 2024년 2월 22일(39,098.68)이었습니다. 이익이 늘지 않는 데다(이익 손잡이), 거품기의 지나치게 높던 배수가 오랫동안 줄어든(배수 손잡이) 결과입니다. 반면 금리가 매우 낮게 유지되면서 국채처럼 이자가 고정된 자산은 상대적으로 버텼습니다.

미국: 물가와 실업률이 함께 오른 1970년대

1970년대 미국은 두 차례 오일쇼크로 유가가 치솟으면서 물가와 실업률이 함께 올랐습니다. 1974년 물가 상승률은 연평균 11.0%였고, 1975년에는 물가가 9.2% 오르는 가운데 실업률이 연평균 8.5%까지 올랐습니다. 1979년 다시 유가가 뛰자 1980년 물가 상승률은 연평균 13.6%, 월간으로는 3월 14.8%까지 치솟았습니다.

결국 연준은 경기를 희생하더라도 물가를 잡는 길을 택했습니다. 연방기금금리 월평균이 1981년 6월 19.1%까지 올라갔고, 경기는 깊은 침체에 빠져 실업률이 1982년 11월 10.8%까지 높아졌습니다. 그 대가로 물가 상승률은 1983년 연평균 3.2%로 내려왔습니다. 스태그플레이션을 끝내는 데 얼마나 큰 비용이 드는지 보여준 사례입니다.

주식에는 이렇게

1과의 두 손잡이로 네 국면을 다시 보면 왜 스태그플레이션이 가장 까다로운지 분명해집니다. 경기가 나빠져 기업 이익이 줄고(이익 손잡이↓), 물가 때문에 금리가 높아져 배수도 줄어듭니다(배수 손잡이↓). 두 손잡이가 함께 눌리는 것입니다. 디플레이션 국면에서는 이익이 줄지만 금리가 낮아 장기 국채가 상대적으로 강하고, 골디락스 국면은 이익이 늘고 금리 부담도 적어 주식에 가장 우호적인 환경입니다.

과거에 대체로 나타난 경향을 단순화한 표입니다. 실제로는 국면이 섞여 나타나고, 같은 국면에서도 다르게 움직인 경우가 많습니다.

지금 성장과 물가가 각각 어느 방향인지는 매크로 지도의 '지금 국면'에서, 물가 상승과 경기 개선이 업종별로 어떻게 작용하는지는 영향 지도에서 확인할 수 있습니다.

국면은 깔끔하게 나뉘지 않습니다. 성장은 둔화되는데 물가는 내려오는 중이라면 디스인플레이션 속 둔화처럼 경계에 걸친 시기도 많습니다. 네 칸은 정답이 아니라 지금 위치를 대략 짚는 나침반으로 써 주세요.