금은 왜 불안할 때 오를까요?

STEP 1금은 이자 없는 돈

예금, 채권, 주식, 금을 나란히 놓고 보면 금만 이상한 점이 하나 있어요. 들고 있어도 아무것도 생기지 않는다는 거예요. 이 '이상한 점'이 금값을 이해하는 열쇠예요.

다른 자산과 무엇이 다를까요

금은 땅속에서 캐낼 수 있는 양이 매년 조금씩만 늘어나고, 녹슬거나 썩지 않습니다. 그래서 수천 년 동안 '가치를 저장하는 수단'으로 쓰여 왔습니다. 국제 시장에서 금은 트로이온스(약 31.1그램)당 달러로 값을 매깁니다. 뉴스에서 '금값 온스당 4,000달러'라고 하면 금 31.1그램이 4,000달러라는 뜻입니다.

은행이 망하거나, 화폐 가치가 크게 떨어지거나, 전쟁이 나는 것처럼 '약속'이 흔들리는 상황에서 금은 상대방이 없는 자산이라는 점이 빛납니다. 그래서 위기 때 사람들이 몰려드는 안전자산으로 불립니다. 24과에서 본 위험 회피 때 달러로 돈이 몰리는 것과 비슷한 마음입니다.

STEP 2금값을 움직이는 세 가지 힘

금이 이자를 주지 않는다는 사실에서 출발하면, 금값을 움직이는 힘이 자연스럽게 보여요. 가장 중요한 힘부터 차례로 볼게요.

첫 번째 힘: 실질금리, 금을 들고 있는 대가

금을 들고 있으면 같은 돈을 예금이나 채권에 넣었을 때 받을 수 있었던 이자를 포기하게 됩니다. 이렇게 '다른 선택을 했다면 얻었을 것'을 기회비용이라고 합니다. 이때 중요한 것은 명목금리가 아니라 물가를 뺀 실질금리입니다(7과). 예금 금리가 5%여도 물가가 6% 오르면 예금의 구매력은 오히려 줄어드니, 금을 들고 있어도 크게 아깝지 않습니다. 시장에서는 미국 10년 만기 물가연동채(TIPS) 금리를 대표 실질금리로 봅니다(11과).

그림으로 보기: 금을 들고 있는 기회비용

실질금리를 바꿔 보세요. 1,000만 원을 10년 동안 예금에 둘 때와 금으로 들고 있을 때, 10년 뒤 '살 수 있는 물건의 양'을 비교해요. 금은 물가만큼만 오른다고(실질 가치 그대로) 가정한 가상 모형이에요.

'2020년 8월'을 누르면 실질금리가 마이너스라 오히려 금이 앞섭니다. 예금에 두면 물가에 뒤처지니, 금을 들고 있는 대가가 없는 셈입니다. 실제로 그해 8월 금값은 당시 사상 최고인 온스당 2,069달러(8월 6일 선물 종가)까지 올랐습니다. 반대로 실질금리가 2%를 넘으면 10년 동안 포기하는 구매력이 20%를 훌쩍 넘습니다. 17과에서 금리가 오르면 먼 미래 이익의 현재 가치가 줄어든다고 배웠는데, 금은 미래 이익이 아예 없으니 '기다리는 비용'에 특히 민감한 자산입니다.

STEP 320년 데이터와 2022년의 반전

이제 실제로 금값과 실질금리가 반대로 움직였는지 확인해 봐요. 그런데 데이터를 보면 교과서와 다른 장면이 하나 나와요. 그 장면이 이번 과의 하이라이트예요.

금값과 실질금리를 겹쳐 보면

아래 그래프는 2003년부터 매달의 금값(월평균)과 미국 10년물 실질금리를 겹친 것입니다. 실질금리 축은 위아래를 뒤집어 그렸어요. 그래서 두 선이 함께 올라가면 '실질금리가 내릴 때 금값이 올랐다'는 뜻이에요.

2003~2021년에는 교과서 그대로였습니다. 2008년 금융위기 뒤 실질금리가 0% 근처까지 내려가자 금값은 2011년 1,800달러대로 올랐고, 2013년 실질금리가 다시 오르자 금값은 크게 꺾였습니다. 2020년 실질금리가 −1%까지 내려가자 금은 다시 사상 최고를 썼습니다. 이 기간 둘의 상관계수는 −0.84로, 매우 강한 반대 관계였습니다.

그런데 2022년부터 장면이 바뀝니다. 연준이 금리를 빠르게 올리며 실질금리는 2021년 말 −1% 안팎에서 2022년 10월 1.6%, 2023년 10월 2.4%로 뛰었습니다. 교과서대로라면 금값은 크게 떨어졌어야 합니다. 하지만 금은 2022년을 거의 제자리로 버텼고(선물 1,829달러 → 1,826달러), 2024년 말 2,641달러, 2025년 말 4,341달러로 올랐습니다. 2026년 1월 29일에는 선물 종가 5,318달러로 사상 최고를 기록했습니다. 실질금리가 2%대인데도 말입니다.

반전의 주인공: 중앙은행

새로운 큰손이 등장했기 때문입니다. 세계 각국 중앙은행이 외환보유액의 일부를 금으로 바꾸기 시작했습니다. 2022년 러시아의 해외 자산이 동결된 일을 계기로, 특정 나라의 약속에 기대지 않는 금을 더 갖고 싶어 하는 중앙은행이 늘었다는 분석이 많습니다. 세계금협회(WGC) 집계로 중앙은행의 금 순매수는 2022~2024년 3년 연속 1,000톤을 넘었습니다.

중앙은행은 이자를 벌려고 금을 사는 것이 아니어서 실질금리가 높아도 꾸준히 삽니다. 실질금리라는 첫 번째 힘이 금값을 누르는 동안, 세 번째 힘(불안과 중앙은행 수요)이 그보다 세게 끌어올린 것입니다. 2025년에는 금값이 너무 올라 중앙은행 매수가 863톤으로 줄었지만, 여전히 과거 평균의 두 배 가까운 수준이었습니다. 이 장면은 '한 가지 힘만으로 가격을 설명하면 위험하다'는 교훈을 줍니다.

주식에는 이렇게: 금 뉴스 읽는 법

주식과 금은 서로 다른 힘에 반응하기 때문에 함께 들고 있으면 한쪽이 흔들릴 때 다른 쪽이 버텨 주기도 합니다. 11과에서 본 2022년이 대표적입니다. 그해 미국 주식(SPY)은 −19.5%, 미국 장기채(TLT)는 −32.8%였지만 금(GLD)은 −0.8%로 거의 제자리를 지켰습니다. 지금 금이 거시 환경에서 어떤 점수를 받고 있는지는 매크로 지도의 영향 지도에서 '금' 줄을, 과거 데이터로 본 금과 각 요인의 관계는 실제로도 그랬을까에서 확인할 수 있습니다. 해외 자산인 금은 원화로 보면 환율 효과도 함께 받으니 환율 수익률 계산기로 나눠 볼 수 있습니다.

항상 그런 것은 아닙니다. 금값과 실질금리의 관계는 2022년 이후처럼 몇 년씩 어긋날 수 있고, 금은 이익이 없어 '적정 가격'을 계산하기 어려운 자산입니다. 금은 이익을 내는 자산이 아니라 다른 자산이 흔들릴 때를 대비하는 자산이라는 점을 기억하세요.