'사업의 내용'에서 돈 버는 구조 찾기

STEP 1II장 일곱 칸의 지도

재무제표가 성적표라면, 사업의 내용은 그 학생의 생활기록부예요. 무엇을 잘하고, 무엇에 시간을 쓰는지 적혀 있어요.

지금까지 우리는 재무상태표·손익계산서·현금흐름표로 로빈베이커리의 숫자를 읽었습니다. 매출 120억, 영업이익 15억, 영업현금흐름 18억. 그런데 이 숫자만으로는 "왜 그런 숫자가 나왔는지"를 알기 어렵습니다. 매출 120억이 빵에서 나왔는지 케이크에서 나왔는지, 밀가루 값이 오르면 얼마나 아픈지, 오븐을 몇 시간이나 돌리고 있는지는 표에 없습니다.

이 이야기를 담은 곳이 사업보고서 II. 사업의 내용입니다. 5과에서 본 것처럼 모든 상장사가 같은 서식으로 쓰기 때문에, 세부 항목도 일곱 칸으로 똑같습니다. 칸 이름만 알아도 원하는 정보를 바로 찾을 수 있습니다.

칸 이름: DART 사업보고서(일반법인) 목차 트리에서 확인(5과 출처와 같음, 삼성전자 2025.03.11 사업보고서 목차로 재확인 2026-10-08). 각 칸의 설명은 로빈 인베스트 요약입니다.

일곱 칸을 다 읽을 필요는 없습니다. 처음에는 2번(무엇을 파나), 3번(무엇으로 만들고 얼마나 돌리나), 4번(누구에게 파나, 남은 일감은) 세 칸만 읽어도 회사의 뼈대가 보입니다. 1번은 소개 글이라 빠르게 넘기고, 5~7번은 궁금한 점이 생겼을 때 찾아보는 칸입니다.

STEP 2매출 구성·원재료·가동률 읽기

II장에서 꼭 건져야 할 네 가지 숫자가 있어요. 무엇을 파는지, 무엇으로 만드는지, 얼마나 돌리는지, 앞으로 얼마가 남았는지예요.

1. 매출 구성: 무엇이 몇 %인가

매출 구성은 회사의 정체성입니다. 로빈베이커리(가상)의 매출 120억은 빵 72억(60%), 케이크 36억(30%), 커피 12억(10%)으로 이루어져 있습니다. 같은 '빵집'이라도 케이크 비중이 크면 연말·기념일에 매출이 몰리고(17과 계절성), 커피 비중이 크면 원두 가격과 환율에 더 민감해집니다. 비중이 한 제품에 쏠려 있을수록 그 제품의 운명이 곧 회사의 운명입니다.

2. 주요 원재료: 무엇이 원가를 흔드나

13과에서 로빈베이커리의 매출원가 72억 중 원재료가 43억이라는 것을 봤습니다. II-3에서는 그 원재료가 구체적으로 무엇인지, 누구에게서 사는지, 가격이 어떻게 변했는지를 적습니다. 로빈베이커리(가상)라면 밀가루 15억, 버터·유제품 12억, 설탕·과일 등 9억, 원두 4억, 포장재 3억 정도로 나뉠 것입니다. 밀가루와 버터가 원재료의 60%를 넘으니, 국제 밀 가격과 유제품 가격이 오르면 이익률이 가장 먼저 흔들립니다.

3. 생산능력과 가동률: 얼마나 돌리나

가동률 = 실제 생산량 ÷ 생산능력입니다. 오븐을 하루 10시간 돌릴 수 있는데 7시간 반만 돌리면 가동률은 75%입니다. 가동률이 낮을 때는 매출이 늘어도 오븐을 더 돌리기만 하면 되니 고정비가 늘지 않아, 14과에서 본 영업 레버리지가 강하게 작동합니다. 반대로 가동률이 90%를 넘으면 더 팔려면 오븐과 매장을 새로 들여야 해서 설비투자(20과 FCF)가 커집니다.

4. 수주잔고: 앞으로 들어올 매출

조선·방산·건설처럼 주문을 먼저 받고 몇 년에 걸쳐 만드는 회사는 II-4에 수주잔고를 적습니다. 이미 계약했지만 아직 매출로 잡히지 않은 일감의 크기입니다. 수주잔고가 연 매출의 3배라면 3년치 일감이 쌓여 있다는 뜻이라 앞으로의 매출이 비교적 잘 보입니다. 로빈베이커리에는 수주잔고가 없지만, 8과에서 본 케이크 예약금(선수금 3억)이 비슷한 역할을 합니다. 미리 돈을 받은 만큼 다음 분기 매출이 예약된 셈입니다.

STEP 3실제 사업보고서로 구조 그리기

이제 실제 사업보고서의 II장을 열어 같은 지도를 그려 봐요. 구조를 읽는 연습이지, 종목 추천이 아니에요.

DART에서 직접 찾기

1. 1DART에서 회사 이름을 검색하고 정기공시 → 사업보고서를 엽니다(3과).
2. 2왼쪽 목차에서 II. 사업의 내용 → 2. 주요 제품 및 서비스를 누릅니다. 맨 위 표가 부문·제품별 매출과 비중입니다.
3. 3같은 칸의 '주요 제품 등의 가격 변동 현황'에서 파는 물건 값이 어떻게 변했는지 봅니다.
4. 43. 원재료 및 생산설비에서 원재료 매입처와 가격, 생산능력·가동률 표를 봅니다.

이 표 하나로 많은 것이 보입니다. 매출의 절반 넘게는 완제품(DX)에서 나오지만, 같은 해 메모리 평균 판매가격이 약 63% 올랐다는 문장이 바로 아래에 있습니다. 13과에서 본 2023년과 2024년의 매출총이익률 차이(30.3% → 38.0%)가 어디서 왔는지 짐작할 수 있는 단서입니다. 숫자의 '이유'는 이렇게 II장 문장 속에 있습니다. 다만 부문별로 얼마를 벌었는지(영업이익)는 이 표에 없고, III장 주석의 '부문별 보고'에서 확인해야 합니다.

II-3을 열면 원재료 표가 나옵니다. 같은 보고서는 DX 부문의 주요 원재료로 모바일AP 솔루션(매입액 비중 16.1%), 디스플레이 패널(11.2%), 카메라 모듈(8.2%)을 들고, 그 아래 생산능력·생산실적·가동률 표를 3년치로 보여 줍니다. 원재료 가격이 오르는데 제품 가격을 못 올리면 이익률이 줄고(13과), 가동률이 떨어지면 고정비 부담이 커집니다(14과). II장을 읽는 목적은 결국 손익계산서 숫자가 앞으로 어느 쪽으로 움직일지 미리 짐작하는 것입니다.

읽고 나서 답해야 할 다섯 가지 질문

투자에는 이렇게

항상 그런 것은 아닙니다. II장의 비중과 가동률은 '지난해' 기준이라 이미 주가에 반영됐을 수 있고(경제 공부 20과 선반영), 업종마다 중요한 숫자가 다릅니다. 같은 업종 회사의 II장을 나란히 놓고 비교하면 차이가 훨씬 잘 보입니다(26과).