흑자인데 왜 망할까요? 흑자도산

STEP 1이익은 났는데 현금은 없다

장부의 이익과 통장의 현금이 어떻게 갈라지는지, 아주 작은 가게부터 시작해요.

동네 문구점이 학교에 공책 1,000만 원어치를 납품했다고 해 봅시다. 원가는 700만 원이라 장부에는 이익 300만 원이 찍힙니다. 그런데 학교는 석 달 뒤에 돈을 주기로 했고, 문구점은 공책을 사 오느라 도매상에 700만 원을 이미 냈습니다. 이번 달 통장은 300만 원 늘어난 게 아니라 700만 원 줄었습니다. 이 상태에서 가게 월세 날이 오면, 장부상 흑자인데도 월세를 못 낼 수 있습니다.

회사가 망하는 순간은 '적자가 난 날'이 아니라 '갚기로 한 날에 현금이 없는 날'입니다. 은행 대출 만기, 거래처에 줄 물품 대금, 직원 월급을 현금으로 내지 못하면 장부의 이익과 상관없이 부도가 납니다. 이익이 나는데도 현금이 말라 쓰러지는 것을 흑자도산이라고 부릅니다.

원인은 대부분 운전자본에 있습니다. 운전자본은 장사를 굴리는 데 묶여 있는 돈으로, 아직 받지 못한 외상값(매출채권)과 창고에 쌓인 재고가 대표적입니다. 여기서 거래처에 아직 주지 않은 외상값(매입채무)을 빼면 순수하게 묶인 돈이 됩니다. 매출이 늘어 외상과 재고도 같이 늘어나는 것은 자연스럽지만, 매출보다 훨씬 빨리 늘어난다면 현금이 그만큼 계속 빨려 들어가고 있다는 뜻입니다.

STEP 2먹구름전자 3년 따라가기

이제 가상 회사 먹구름전자의 3년을 숫자로 따라가요. 이익 선과 현금 선이 어떻게 벌어지는지 보세요.

먹구름전자의 매출은 200억, 220억, 240억으로 해마다 10억씩 늘었고 순이익도 6억, 5억, 3억으로 3년 내내 흑자였습니다. 겉으로는 '꾸준히 성장하는 흑자 회사'입니다. 그런데 7과에서 본 것처럼 매출채권은 30억 → 48억 → 75억, 재고는 25억 → 38억 → 55억으로 매출보다 훨씬 빨리 불었습니다. 물건을 팔긴 했지만 돈을 제때 받지 못하고, 만든 물건이 창고에 쌓인 것입니다.

표를 위에서부터 읽으면 이야기가 보입니다. 순이익과 감가상각을 더하면 해마다 11~14억의 현금이 생길 수 있었지만, 매출채권과 재고가 그보다 훨씬 많이 쌓이면서 영업현금이 마이너스로 돌아섰습니다. 3년째에는 거래처 대금 지급까지 미뤄(매입채무 등 +11억) 겨우 −22억에서 막았습니다. 대금을 미루는 것은 다른 회사의 돈을 잠시 빌려 쓰는 것과 같아서, 거래처가 더는 기다려 주지 않으면 바로 현금 부족으로 이어집니다.

그럼 모자란 현금은 어디서 났을까요? 재무상태표를 보면 단기차입금이 70억까지 불었고, 2년 동안 전환사채(CB)를 세 번, 모두 60억어치 발행했습니다. 본업이 현금을 못 버니 빚과 '나중에 주식으로 바뀔 수 있는 빚'으로 버틴 것입니다. 20과에서 본 실제 사례는 FCF가 마이너스인 해에 쌓아 둔 현금으로 메웠지만, 먹구름전자는 새로 빌린 돈으로 메웠습니다. 둘은 전혀 다른 상황입니다.

STEP 3흑자도산의 신호 읽기

현금이 사라지는 길을 한 단계씩 짚고, 공시와 재무제표에서 미리 알아챌 수 있는 신호를 정리해요.

흑자도산은 하루아침에 오지 않습니다. 대개 위 순서대로 몇 해에 걸쳐 진행되고, 각 단계마다 재무제표나 공시에 흔적이 남습니다. 1~3단계는 재무상태표의 매출채권·재고와 7과의 회수 기간에서, 4단계는 현금흐름표의 영업현금에서, 5단계는 재무활동 칸과 단기차입금, 그리고 전환사채 발행 공시(주요사항보고서)에서 보입니다. 6단계가 오면 이미 늦습니다. 그래서 투자자는 앞 단계의 신호를 모아 보는 습관이 필요합니다.

DART에서 직접 찾기

사업보고서 III. 재무에 관한 사항 → 2. 연결재무제표 → 연결 현금흐름표에서 맨 위 '영업활동현금흐름'과 그 아래 '당기순이익'을 3년 치 나란히 적어 보세요. 둘의 차이가 해마다 벌어지는지 봅니다. 같은 표의 '영업활동으로 인한 자산부채의 변동'(회사에 따라 '운전자본의 변동' 등) 줄이 크게 마이너스라면, 주석에서 매출채권·재고 변동을 확인합니다. 마지막으로 공시 검색에서 '주요사항보고서'를 골라 전환사채권 발행결정이 몇 번 있었는지 셉니다(3과의 필터 고르기).

투자에는 이렇게

항상 그런 것은 아닙니다. 빠르게 성장하는 회사는 매출채권과 재고가 먼저 늘어 한동안 영업현금이 약할 수 있고, 수주 산업은 대금을 받는 시점이 몰려 있어 해마다 들쭉날쭉합니다. 한 가지 신호보다 여러 신호가 같은 방향을 가리키는지, 그리고 그 상태가 몇 해 이어지는지를 함께 보세요. 이 체크리스트는 점검 항목이며 투자 판단의 근거가 아닙니다.