ROE: 주주 돈으로 얼마나 벌까요?

STEP 1ROE는 주주 돈의 수익률

예금에 이자율이 있듯, 주주가 맡긴 돈에도 수익률이 있어요. 그 수익률을 계산하는 것부터 시작해요.

9과에서 본 것처럼 재무상태표의 자본은 주주의 몫입니다. 주주가 처음 넣은 돈(자본금·자본잉여금)과 그동안 벌어서 쌓아 둔 돈(이익잉여금)을 합친 금액입니다. 이 돈으로 회사가 1년에 얼마를 벌었는지 보여 주는 비율이 ROE(자기자본이익률)입니다.

여기서 한 가지 짚어 둘 점이 있습니다. 순이익은 1년 동안 번 돈인데, 자본은 연말 하루의 숫자입니다. 연초의 자본은 연말보다 작았습니다. 로빈베이커리의 기초 자본은 기말 60억에서 올해 순이익 12억을 빼고 배당으로 나간 3억을 더한 51억입니다. 그래서 기초와 기말을 평균한 자본으로 ROE를 계산하기도 합니다.

두 숫자는 1.6%p 차이가 납니다. 어느 쪽이 맞다기보다, 비교할 때 같은 방식으로 계산한 숫자끼리 놓는 것이 중요합니다. 또 11과처럼 자회사가 있는 회사는 분자에 지배주주 순이익을, 분모에 지배주주 몫의 자본을 써서 계산합니다. 로빈커피 시나리오라면 12.6 ÷ 60.6 ≈ 20.8%입니다.

ROE와 함께 자주 보는 비율이 ROA(총자산이익률)입니다. 분모가 자본이 아니라 빚까지 포함한 자산 전체입니다. 로빈베이커리는 12 ÷ 100 = 12%입니다. ROA는 회사가 가진 모든 재산으로 얼마를 버는지, ROE는 그중 주주 몫으로 얼마를 버는지 보여 줍니다. 둘의 차이를 만드는 것이 바로 빚이고, 이것이 STEP 2의 주제입니다.

STEP 2ROE를 세 조각으로 나누기

이제 오늘의 질문에 답할 차례예요. ROE 20%를 만드는 방법은 하나가 아니에요.

ROE는 세 개의 비율을 곱한 것으로 나눌 수 있습니다. 미국의 화학 회사 듀폰이 내부 관리에 쓰던 방식이라 듀퐁 분해라고 부릅니다. 분수를 하나씩 끼워 넣으면 약분되어 원래의 순이익 ÷ 자본으로 돌아옵니다.

세 번째 조각은 10과의 부채비율과 바로 이어집니다. 재무 레버리지에서 1을 빼면 부채비율이 됩니다. 로빈베이커리는 1.67 − 1 = 0.67, 즉 부채비율 약 67%입니다. 같은 ROA라도 빚을 더 얹으면 ROE가 커집니다.

아래 그림에서 세 조각을 직접 움직여 보세요. 세 가지 가상 회사는 모두 ROE가 20%인데, 만드는 방식이 다릅니다.

세 회사의 ROE는 같지만 위험은 다릅니다. 로빈베이커리는 이익률이 높고 빚은 적당합니다. 박리다매형은 이익률은 2.5%로 낮지만 자산을 1년에 4.8번 돌릴 만큼 물건이 빨리 팔립니다. 유통이나 식자재 업체에서 흔한 모습입니다. 문제는 빚으로 올린 ROE입니다. 이익률 4%, 회전율 1회로 ROA는 4%에 불과한데, 자본의 다섯 배만큼 자산을 갖고 있어(부채비율 400%) ROE가 20%로 부풀었습니다.

이 회사에 불황이 오면 어떻게 될까요? 이익률이 4%에서 1%로 줄면 ROE는 5%로 떨어집니다. 그런데 빚은 그대로이고, 금리가 오르면 이자비용이 커져 이익률은 더 줄어듭니다. 경제 공부 12과와 이 코스 8과에서 본 것처럼, 빚은 좋은 해의 수익률을 키우는 만큼 나쁜 해의 손실도 키웁니다. 먹구름전자는 레버리지가 5배인데도 이익률이 1.25%에 그쳐 ROE가 6%입니다. 빚을 잔뜩 졌는데 주주에게 돌아오는 몫마저 적은, 가장 나쁜 조합입니다.

STEP 3한국 증시와 ROE

로빈베이커리의 20%는 어느 정도일까요? 실제 시장의 숫자와 나란히 놓아 봐요.

2024년 한국 증시의 ROE는 9.4%로, 대만(15.6%), 인도(15.2%), 중국(12.0%)보다 낮았습니다. 같은 분석에서 한국 증시의 PBR은 2024년 0.9배였습니다. 경제 공부 37과에서 본 PBR = PER × ROE를 떠올려 보세요. PER이 비슷하다면 ROE가 낮은 시장은 PBR도 낮을 수밖에 없습니다. '코리아 디스카운트'를 설명할 때 낮은 ROE가 늘 함께 등장하는 이유입니다.

밸류업 정책 이후의 숫자도 같은 이야기를 합니다. 자본시장연구원 보고서에 따르면 2025년 말 기업가치 제고 계획을 공시한 코스피 기업의 ROE는 11.2%로, 공시하지 않은 기업(4.1%)보다 크게 높았습니다. 같은 보고서에서 2026년 1분기 코스피 공시기업의 PBR은 1.9배, 미공시기업은 1.5배였습니다. 수익성이 좋은 기업이 먼저 공시에 참여했고, 시장도 그 차이를 값으로 매기고 있다는 해석입니다. 최근에는 해외 투자자들이 'ROE 8% 이상' 같은 수익성 목표를 함께 제시해 달라고 요청한다는 보도도 나왔습니다(머니투데이 2026-09-24).

DART에서 직접 찾기

ROE는 사업보고서에 따로 적혀 있지 않은 경우가 많아 직접 계산합니다. 1 III. 재무에 관한 사항 → 연결재무제표 → 연결 손익계산서 아래쪽에서 '지배기업 소유주지분' 순이익(16과에서 EPS를 계산한 그 줄)을 찾습니다. 2 연결 재무상태표의 자본 부분에서 '지배기업 소유주지분' 자본을 당기·전기 두 열로 적습니다. 3 순이익 ÷ 두 해 자본의 평균으로 ROE를 구합니다. 4 같은 표의 매출액·자산총계로 순이익률, 자산회전율, 레버리지를 계산해 세 조각 중 무엇이 ROE를 움직였는지 확인합니다. 단위는 표 위에서 먼저 확인하세요.

투자에는 이렇게

항상 그런 것은 아닙니다. 업종마다 정상적인 ROE 수준이 다르고, 은행처럼 구조적으로 레버리지가 큰 업종은 같은 기준으로 비교하기 어렵습니다. 시장별 ROE는 집계 방식(포함 종목, 기말·평균 자본)에 따라 숫자가 달라질 수 있습니다. ROE는 종목을 고르는 기준이 아니라, 회사가 돈을 어떻게 버는지 묻게 해 주는 질문지입니다.