주가는 경기보다 먼저 움직여요

STEP 1주가는 미래를 사고팔아요

7부의 첫 과예요. 지금까지 배운 지표들을 주식에 직접 연결하기 전에, 가장 먼저 알아야 할 사실 하나를 확인해요. 주가와 경기는 같은 시계를 차고 있지 않아요.

주가는 '앞으로의 이익'의 값이에요

1과에서 주가 = 이익 × 배수라고 배웠습니다. 여기서 이익은 작년에 번 돈이 아니라 앞으로 벌 것으로 예상하는 돈입니다. 17과에서 배운 현재가치처럼, 주식의 값은 미래에 들어올 이익을 지금 가치로 바꿔 더한 것입니다. 그러니 투자자들이 '6개월 뒤에는 경기가 나아지겠다'고 판단하는 순간, 오늘의 경기가 아무리 나빠도 주가는 그 미래를 미리 사들이기 시작합니다. 14과의 선반영이 바로 이것입니다.

반대로 경기 지표는 이미 지나간 일을 기록합니다. 산업생산·소매판매·취업자 수는 지난달의 사실을 집계해 한 달 남짓 뒤에 발표합니다. 경기의 정점과 저점을 공식으로 정하는 기준순환일은 몇 년 뒤에야 확정됩니다. 5과에서 본 것처럼 2020년 5월 저점은 2023년 3월에야 통계청이 공식 발표했습니다. 미래를 사고파는 시장과 과거를 기록하는 통계 사이에 시차가 생길 수밖에 없습니다.

2020년, 바닥과 바닥 사이

숫자로 확인해 봅니다. 코스피는 2020년 3월 19일 1,457.64로 코로나 충격의 바닥을 찍었습니다. 통계청이 정한 공식 경기 저점은 2020년 5월이었고, 한국은행 경제통계시스템의 동행지수 순환변동치도 5월에 96.3으로 가장 낮았습니다. 그런데 5월 29일 코스피는 2,029.60으로 이미 바닥에서 39.2% 올라 있었습니다. 일자리는 더 늦었습니다. 통계청 고용동향에 따르면 취업자 수는 2020년 3월부터 줄기 시작해, 2021년 1월에는 1년 전보다 98만 2천 명 줄어 외환위기 이후 가장 크게 감소했습니다. 그때 코스피는 3,000선을 넘나들고 있었습니다.

STEP 2바닥의 순서

2020년만 그랬던 걸까요? 경기가 크게 꺾였던 두 번의 위기를 나란히 놓고, 어떤 순서로 바닥을 지났는지 확인해 봐요.

그림으로 보기: 2008년과 2020년의 바닥 순서

'다음 단계'를 누르면 바닥이 하나씩 나타나요. 점을 누르면 그때의 숫자가 보여요. 회색 선은 같은 기간 코스피 월말 종가예요. 다른 지표가 바닥을 지날 때 코스피가 어디쯤 있었는지 함께 보세요.

두 위기 모두 순서가 같았습니다. 2008년에는 코스피가 10월 24일 938.75로 바닥을 친 뒤, 선행지수 순환변동치가 2009년 1월(97.1), 동행지수 순환변동치와 공식 경기 저점이 2009년 2월에 바닥을 지났습니다. 취업자 수는 2009년 1~8월 8개월 연속 줄어든 뒤에야 늘기 시작했습니다. 공식 저점인 2009년 2월 말 코스피는 이미 바닥보다 13% 높았고, 2009년 한 해 동안 49.7% 올랐습니다. 2020년에는 같은 과정이 훨씬 빠르게, 더 극적으로 일어났습니다.

주가가 먼저 움직이는 세 가지 이유

첫째, 기대가 가격이 되기 때문입니다. 수백만 명의 투자자가 각자 앞날을 예상하고 거래하면, 그 예상의 평균이 곧바로 가격에 들어갑니다. 공장과 일자리는 실제로 주문이 들어와야 움직이지만, 주가는 '주문이 들어올 것 같다'는 판단만으로 움직입니다.

둘째, 정책이 먼저 움직이기 때문입니다. 경기가 급격히 나빠지면 중앙은행은 금리를 내리고 정부는 돈을 풉니다(13과). 금리가 내려가면 같은 이익에도 배수가 커지니(17과), 이익이 회복되기 전에 배수 손잡이가 먼저 주가를 밀어 올립니다. 2020년 3월 한국은행과 연준이 금리를 크게 내린 직후 주가가 반등한 것이 그 예입니다.

셋째, 최악을 지나는 순간을 사기 때문입니다. 주가가 반응하는 것은 경기의 '수준'이 아니라 '방향'과 '예상과의 차이'입니다(20과). 경기가 여전히 나빠도 덜 나빠지기 시작하면 주가는 오릅니다. 투자자들 사이에는 '주가는 걱정의 벽을 타고 오른다'는 말이 있습니다. 나쁜 뉴스가 넘쳐 걱정이 가장 클 때 오히려 주가가 회복을 시작한다는 뜻으로, 이를 걱정의 벽이라고 부릅니다.

한국에서는 한 가지가 더 있습니다. 6과에서 배운 대로 코스피는 한국 선행종합지수를 구성하는 지표 중 하나입니다. 통계 당국도 주가를 '앞날을 미리 보여 주는 숫자'로 공식 인정하고 있는 셈입니다.

STEP 320년 데이터로 시차 재기

두 번의 위기만으로는 우연일 수도 있어요. 이번에는 20년이 넘는 월별 데이터로 '주가가 몇 달 먼저 움직였는지'를 직접 재 봐요. 26과에서 수출과 코스피로 했던 방법을 경기지수에 써 볼 거예요.

시차 상관, 줄을 밀어 맞춰 보기

두 선을 겹친 뒤 한쪽을 몇 달씩 밀어 가며 가장 잘 맞는 위치를 찾는 방법을 시차 상관이라고 합니다. 코스피를 앞에 두고 밀었을 때 상관계수가 커진다면, 코스피가 그만큼 먼저 움직였다는 뜻입니다. 아래 슬라이더로 코스피 선을 0~12개월 앞에 두고 비교해 보세요. 아래 막대는 개월 수별 상관계수예요.

결과는 흥미롭습니다. 같은 달끼리 비교하면 코스피 1년 등락률과 동행지수 순환변동치의 상관계수는 0.02로, 거의 관계가 없어 보입니다. 그런데 코스피를 앞으로 밀수록 상관계수가 커져 7~9개월 앞에 두었을 때 0.36으로 가장 높아집니다. 2026년의 극단적인 주가 급등을 빼고 2025년 6월까지만 봐도 7개월에서 0.35로 가장 높았습니다. 주가가 동행 경기보다 대략 반년 넘게 먼저 움직여 왔다는 뜻입니다.

'선행지수와 비교'를 눌러 보세요. 같은 달에도 0.65로 높고, 코스피를 2개월 앞에 둘 때 0.72로 가장 높습니다. 선행지수는 동행지수보다 앞서 움직이는 지표 묶음인 데다 코스피 자체가 그 구성 요소라서 두 선이 훨씬 가깝게 붙어 다닙니다. 그래도 최고점이 0개월이 아니라 2개월이라는 점은, 주가가 선행지수보다도 조금 더 앞서 왔다는 것을 보여 줍니다.

상관계수 0.36은 '대체로 함께 움직이는 경향이 있다' 정도의 크기입니다. 1과에서 배웠듯 주가에는 경기(이익 손잡이) 말고도 금리와 심리(배수 손잡이)가 함께 작용하기 때문에, 경기만으로 주가를 설명할 수는 없습니다. 2022년처럼 금리가 주가를 끌어내린 해, 2026년처럼 반도체 이익 전망이 주가를 경기보다 훨씬 크게 끌어올린 해에는 두 선이 크게 벌어집니다.

주식에는 이렇게: 경기 지표 뉴스를 읽는 순서

지금 경기와 금리·환율 국면은 매크로 지도의 '지금 국면'에서 한눈에 볼 수 있고, 경기 지표 발표 일정은 캘린더에서 확인할 수 있습니다. 수출이 코스피보다 늦게 움직였던 26과의 발견과 함께 보면, '주가 → 수출·선행지수 → 생산 → 고용'이라는 큰 순서가 그려집니다.

항상 그런 것은 아닙니다. 상관계수와 시차는 과거 평균일 뿐이고, 위기마다 바닥 사이의 간격은 달랐습니다. 주가가 먼저 움직인다는 사실은 '바닥을 맞힐 수 있다'는 뜻이 아니며, 주가의 반등이 다시 꺾이는 경우도 많았습니다. 이 과의 내용은 교육용이며 투자 권유가 아닙니다.