위기의 역사에서 배우기: 2008·2020·2022

STEP 1하락의 크기와 회복의 시간

8부의 두 번째 과예요. 지금까지 배운 지표와 원리를 실제 위기 세 번에 대 보기 전에, 위기를 잴 두 개의 자부터 준비해요. 얼마나 떨어졌는지, 그리고 얼마나 걸려 돌아왔는지예요.

최대 낙폭: 고점에서 바닥까지

주가가 직전 최고점에서 가장 낮은 지점까지 떨어진 비율을 최대 낙폭이라고 합니다. 영어 약자로 MDD(Maximum Drawdown)라고도 씁니다. 계산은 간단합니다. (바닥 ÷ 고점 − 1) × 100입니다. 코스피는 2007년 10월 31일 종가 2,064.85가 고점이었고 2008년 10월 24일 938.75가 바닥이었으니, 938.75 ÷ 2,064.85 − 1 = −54.5%입니다. 고점에서 20% 넘게 떨어진 하락장을 흔히 약세장이라고 부르는데, 이번 과에서 다룰 세 번의 위기는 모두 이 선을 넘었습니다.

떨어진 것보다 더 많이 올라야 해요

100만 원이 50% 떨어지면 50만 원이 됩니다. 이 50만 원이 다시 100만 원이 되려면 50%가 아니라 100%가 올라야 합니다. 출발점이 작아졌기 때문입니다. 필요한 상승률은 1 ÷ (1 − 낙폭) − 1로 계산합니다. 낙폭이 클수록 필요한 상승률은 빠르게 커집니다. 20% 하락은 25%, 33% 하락은 50%, 56.8% 하락은 131% 상승이 필요합니다. 아래 그림에서 직접 움직여 보세요.

회복 기간: 바닥에서 다시 고점까지

두 번째 자는 시간입니다. 주가가 바닥을 찍은 뒤 직전 고점을 다시 넘어서기까지 걸린 기간을 이 과에서는 회복 기간이라고 부르겠습니다. 고점에서 바닥까지 걸린 시간과 따로 재는 이유가 있습니다. 하락은 몇 주 만에 끝나기도 하지만, 회복은 몇 년이 걸리기도 하기 때문입니다. 투자자에게 정말 힘든 시간은 대개 바닥 이후입니다. 가장 나쁜 순간은 지났지만 원금은 여전히 멀리 있는 기간이 길게 이어지기 때문입니다.

STEP 2세 위기의 원인과 처방

이제 자를 들고 세 위기를 재 봐요. 숫자만 보면 비슷한 '폭락'이지만, 왜 떨어졌는지와 누가 어떻게 막았는지가 달랐어요. 그 차이가 회복 속도를 갈랐어요.

그림으로 보기: 세 위기 한눈에

위기를 고르면 원인, 시장 충격, 정책 대응, 회복이 정리돼요. 아래 막대는 고점에서 바닥까지(회색)와 바닥에서 회복까지(초록) 걸린 개월 수예요. 막대 길이를 비교해 보세요.

2008년: 금융 시스템이 고장 난 위기

2008년 위기의 뿌리는 미국 주택시장이었습니다. 집값이 계속 오를 것이라는 믿음 속에 갚을 능력이 부족한 사람들에게도 주택담보대출이 나갔고(서브프라임 모기지), 이 대출을 묶은 증권이 전 세계 금융회사에 퍼졌습니다. 집값이 꺾이자 부실이 한꺼번에 드러났고, 2008년 9월 대형 투자은행 리먼 브라더스가 파산하면서 금융회사끼리 서로를 믿지 못해 돈이 돌지 않게 됐습니다. 18과에서 본 뱅크런이 금융 시스템 전체 규모로 일어난 셈입니다. 이익 손잡이와 배수 손잡이가 동시에 부러졌고, 망가진 은행과 가계의 빚을 정리하는 데 몇 년이 걸렸습니다.

처방은 크고 빨랐지만 상처가 깊었습니다. 연준은 2007년 말 4.25%였던 목표금리를 2008년 12월 0~0.25%까지 내렸고, 국채와 주택저당증권을 사들이는 양적완화를 시작했습니다(38과). 한국은행도 기준금리를 2008년 8월 5.25%에서 2009년 2월 2.00%로 낮췄고, 2008년 10월에는 미국과 300억 달러 규모의 통화스와프를 맺어 달러 부족에 대응했습니다. 그래도 S&P 500은 2009년 3월에야 바닥을 찍었고, 직전 고점을 넘은 것은 2013년 3월이었습니다.

2020년: 건강한 경제에 날아든 돌

2020년의 원인은 금융 시스템 밖에서 왔습니다. 코로나19가 퍼지면서 공장과 가게가 한꺼번에 문을 닫았고, 39과에서 본 VIX는 사상 최고 수준으로 치솟았습니다. S&P 500은 2월 19일 고점에서 3월 23일까지 불과 한 달 남짓 만에 33.9% 떨어졌습니다. 하락 속도로는 역사상 가장 빠른 축에 듭니다.

대응은 더 빨랐습니다. 연준은 3월 15일 금리를 0~0.25%로 내렸고, 3월 19일에는 한국을 포함한 9개국 중앙은행과 통화스와프를 맺었습니다. 한국은 600억 달러 규모였고, 다음 날 코스피는 7.44% 올랐습니다. 3월 23일에는 연준이 국채와 주택저당증권을 '필요한 만큼' 사겠다는 무제한 양적완화를 발표했습니다. S&P 500의 바닥이 바로 그날이었습니다. 한국은행도 기준금리를 1.25%에서 3월 0.75%, 5월 0.50%로 내렸고, 각국 정부는 대규모 재정 지원을 쏟아냈습니다. 시장이 '중앙은행이 끝까지 받쳐 줄 것'이라고 믿는 이런 상황을 정책 풋이라고 부르기도 합니다. 코스피는 3월 19일 바닥에서 넉 달 반 만인 8월 4일, S&P 500은 8월 18일 직전 고점을 회복했습니다.

2022년: 처방이 곧 원인이었던 하락

2022년은 성격이 정반대였습니다. 7과와 8과에서 본 것처럼 물가가 40년 만에 가장 빠르게 오르자, 연준은 0~0.25%였던 금리를 그해 말 4.25~4.50%까지 올렸고 2023년 7월에는 5.25~5.50%에 도달했습니다. 한국은행도 1.00%였던 기준금리를 2022년 말 3.25%까지 올렸습니다. 금융 시스템이 무너지지도, 경제가 멈추지도 않았지만, 17과에서 배운 대로 할인율이 오르며 배수 손잡이가 크게 줄었습니다.

이번에는 구원투수가 없었습니다. 주가를 떨어뜨린 원인이 바로 중앙은행의 긴축이었기 때문에, 물가가 잡힐 기미를 보일 때까지 정책의 도움을 기대하기 어려웠습니다. S&P 500은 2022년 10월 바닥 이후 1년 3개월이 지난 2024년 1월에야 고점을 넘었습니다. 코스피는 더 오래 걸렸습니다. 2021년 7월 3,305.21 고점을 넘은 것은 2025년 9월로, 바닥에서 약 3년이 걸렸습니다. 원화 약세와 외국인 매도(27과), 반도체 경기 둔화(31과)가 겹친 결과였습니다.

STEP 3위기 경로를 겹쳐 보기

마지막으로 세 위기를 같은 출발선에 세워요. 각 위기의 직전 고점을 100으로 놓고, 그 뒤 몇 달 동안 지수가 어디를 지나갔는지 겹쳐 보면 '깊이'와 '길이'가 한눈에 들어와요.

S&P 500을 보면 세 위기의 모양이 뚜렷이 다릅니다. 2008년(빨강)은 1년 넘게 내려간 뒤 아주 천천히 올라와, 48개월이 지나도 80 근처에 머뭅니다. 2020년(파랑)은 V자입니다. 한 달 만에 급락했다가 반년 만에 100을 넘었습니다. 2022년(주황)은 한 해 동안 서서히 내려간 뒤 2년 만에 제자리로 돌아왔습니다.

코스피로 바꿔 보세요. 2022년 경로가 S&P 500보다 훨씬 오래 100 아래에 머뭅니다. 같은 긴축 충격이라도 수출 경기와 환율, 외국인 수급이라는 한국만의 손잡이가 회복을 늦췄기 때문입니다(26·27과). 위기의 크기는 세계가 같이 겪어도, 회복의 속도는 나라마다 다를 수 있습니다.

세 위기가 공통으로 남긴 것

모양은 달랐지만 공통점도 있습니다. 첫째, 바닥은 공포가 가장 클 때 왔습니다. VIX는 2008년 11월 20일 80.86, 2020년 3월 16일 82.69로 최고치를 찍었고, 주가 바닥은 그 무렵이나 몇 주 뒤였습니다. 둘째, 바닥 근처에는 대개 강력한 정책 대응이 있었습니다. 셋째, 바닥을 지나서도 나쁜 경제 뉴스는 한동안 이어졌습니다. 34과의 '바닥의 순서'가 위기마다 반복된 것입니다.

주식에는 이렇게: 다음 위기에 물어볼 네 가지

마지막 질문이 가장 중요합니다. 세 위기 모두 지수는 결국 돌아왔지만, 바닥에서 공포에 팔거나 빚 때문에 강제로 팔린 투자자는 그 회복을 함께하지 못했습니다(39과의 반대매매). 위기를 맞히는 능력보다 위기를 견딜 수 있는 구조가 더 오래 투자를 지켜 줍니다. 이 구조를 만드는 법이 다음 과의 주제입니다.

항상 그런 것은 아닙니다. 세 번의 위기는 세 번의 사례일 뿐이고, 다음 위기는 다른 원인과 다른 경로를 가질 수 있습니다. 지수가 회복했다고 개별 종목이나 업종이 회복한다는 보장은 없으며, 1990년대 이후 일본 증시처럼 고점 회복에 수십 년이 걸린 사례도 있습니다(10과). 이 과의 내용은 교육용이며 투자 권유가 아닙니다.