산업마다 계절이 달라요

1 · 숫자 하나+9.13% 대 −0.68%

1999년 이후 미국 에너지 섹터 ETF(XLE)의 수익률을 반년씩 잘라 보면, 11월부터 4월까지의 평균은 +9.13%였고 5월부터 10월까지의 평균은 −0.68%였습니다. 소재 섹터 ETF(XLB)도 +7.63% 대 −1.08%로 같은 모양이었습니다. 두 업종 모두 1년 수익의 대부분이 겨울과 봄 반년에 몰려 있었던 셈입니다.

같은 기간 S&P 500은 11~4월 +4.99%, 5~10월 +2.43%였습니다. 2강에서 본 6개월 사이클이 시장 전체에서는 완만했지만, 업종 단위로 쪼개면 훨씬 가파른 곳과 거꾸로 기운 곳이 섞여 있었다는 뜻입니다.

2 · 인사이트업종마다 일하는 계절이 달라요

사계절 옷 가게를 떠올려 보세요. 패딩은 겨울에, 수영복은 여름에 팔립니다. 가게 전체 매출은 1년 내내 비슷해도 품목마다 대목이 다릅니다. 주식시장도 비슷합니다. 시장 전체의 계절성은 완만해도, 실물 수요에 묶인 업종은 저마다 다른 달력을 가집니다.

이 생각을 투자 규칙으로 정리한 사람이 CFRA의 수석 투자전략가 Sam Stovall입니다. 그의 섹터 반기 순환은 11~4월에는 임의소비재·산업재·소재·IT 같은 경기민감 섹터를, 5~10월에는 필수소비재·헬스케어 같은 방어 섹터를 들고, 주식을 떠나지 않은 채 업종만 바꾸는 방식입니다. CFRA 자료는 1945년 이후 S&P 500의 6개월 평균을 11~4월 +6.6%, 5~10월 +1.4%로 제시합니다(CFRA-Stovall, 2019).

업종 계절성이 시장 전체의 계절성보다 설명하기 쉬운 이유는 원인이 실물 수요에 있기 때문입니다. 겨울 난방과 봄 드라이빙 시즌을 앞둔 에너지 수요, 연초에 몰리는 기업 설비투자 계획, 연말 쇼핑 시즌의 유통 매출처럼 해마다 같은 시기에 돌아오는 수요가 있습니다. 주가는 실제 수요보다 몇 달 먼저 그 기대를 반영한다는 것이 일반적인 설명입니다. 다만 이것은 설명이지 증명된 인과가 아니므로 이 강의에서는 가설로 다룹니다.

4강의 원칙을 다시 떠올려 보면, 업종 계절성은 '왜 생기는가'를 한 줄로 쓸 수 있는 편에 속합니다. 그래서 원인 없는 가격 패턴보다 오래 버틸 가능성이 있지만, 수요의 크기와 시기가 바뀌면 패턴도 바뀝니다. 셰일 혁명으로 원유 공급 구조가 달라졌고, 전기차와 재택근무는 드라이빙 시즌의 의미를 바꾸고 있습니다.

3 · 데이터섹터 9개와 금의 성적표

섹터 SPDR ETF 9개는 1998년 12월에 상장했습니다. 그래서 반기 비교는 1999년 5~10월부터 2025년 5~10월까지, 11~4월은 1999년 11월~2000년 4월부터 2025년 11월~2026년 4월까지 각 27회입니다. 아래 그림에서 파란 점은 11~4월 평균, 회색 점은 5~10월 평균입니다. 두 점이 멀수록 그 업종의 수익이 한쪽 반년에 몰렸다는 뜻입니다.

격차가 가장 컸던 업종은 에너지(+9.82%p)와 소재(+8.71%p), 그다음이 산업재(+5.56%p)였습니다. Stovall이 11~4월 업종으로 꼽은 경기민감 섹터가 위쪽에 모였습니다. 그런데 승률을 함께 보면 그림이 조금 달라집니다. 에너지의 11~4월 승률은 70%(27번 중 19번)로 S&P 500(74%)보다 오히려 낮았고, 5~10월 중앙값은 +0.07%로 평균(−0.68%)보다 높았습니다. 2008년처럼 크게 무너진 몇 해가 여름 평균을 끌어내렸다는 뜻입니다.

업종을 비교할 때는 절대 수익률보다 시장 대비 수익이 중요합니다. 시장이 다 같이 오른 반년에는 대부분의 업종이 플러스이기 때문입니다. 에너지의 11~4월 초과수익(S&P 500 대비)은 평균 +4.14%p였지만 27번 중 14번만 시장을 이겼습니다. 평균 초과수익이 컸던 것은 몇 번의 큰 승리 덕분이었고, 매번 이긴 것은 아니었습니다.

업종 말고 원자재에도 달력이 있습니다. 금 선물(GC=F)의 월별 성적을 2001년부터 2026년 9월까지(달마다 25~26회) 계산하면 1월 평균 +2.95%(승률 65%), 8월 +2.50%(승률 73%)가 높았고 6월은 −0.87%(승률 42%)로 가장 낮았습니다. 흔히 드는 설명은 중국 춘절과 인도 디왈리·결혼 시즌을 앞둔 귀금속 실물 수요입니다. Brooke Thackray는 최근 20년에는 춘절 전 강세가 더 뚜렷했다고 설명합니다(Wealth Professional, 2023-09-20).

금 수치는 연결 선물 시세로 계산했다는 점을 기억해야 합니다. 근월물 계약이 만기마다 다음 계약으로 바뀌면서 생기는 가격 차이가 월별 수익률에 섞입니다. 금은 그 차이가 작은 편이지만, 원유·천연가스처럼 보관 비용이 큰 원자재는 이 왜곡이 커서 같은 방법으로 계산하면 안 됩니다.

5 · 한 가지 실천섹터 반기 표와 초과수익

오늘의 과제는 섹터 ETF 9개의 반기 수익률 표를 만들고 S&P 500 대비 초과수익을 계산하는 것입니다. 아래 표는 같은 데이터로 미리 계산해 두었습니다. 시작 연도와 끝 연도를 움직이면 표가 다시 계산되고, 줄을 누르면 그 섹터의 해마다 성적이 나옵니다. 기간을 바꿔도 같은 쪽으로 기울어 있는 섹터만 '원인 있는 계절성' 후보로 남겨 두세요.

최근 10년으로 좁혀 보면 소재·산업재의 11~4월 우위는 남았는지, 에너지의 격차는 얼마나 줄었는지 직접 확인할 수 있습니다. 필수소비재와 유틸리티처럼 분배금이 많은 업종은 가격 기준 수치가 실제 수익보다 낮게 나온다는 점도 함께 기억하세요. 이 표는 교육용 계산이며 특정 섹터나 ETF의 매매를 권하지 않습니다.

이 강의의 수치는 가격 기준이라 분배금과 거래비용, 세금이 빠져 있습니다. 반기마다 섹터를 바꾸는 방식은 매매비용과 세금이 쌓이면 우위가 줄어듭니다. 과거에 기울어 있었다는 사실이 앞으로도 같은 방향으로 기운다는 보장은 아닙니다.